Risk, Return, and Optimal Holdings Private (Bedah Jurnal)

 Risiko, Pengembalian, dan Holdings Optimal Swasta

Ekuitas: Sebuah Survei Pendekatan yang Ada

Andrew Ang

Columbia Business School

Morten Sorensen†

Columbia Business School

ms3814@columbia.edu

Published 10 October 2012

PE funds are usually classified as purchases, venture capital (VC), or some other type of funds that specialize in equity investments - like other liquid non - registered. PE funds typically have a 10-13 year horizon, where the capital invested can not be redeemed. In addition, the partnership agreement determines the complex governance funds, determine compensation GP as a combination of ongoing costs (management costs), cost-sharing transaction (carried interest), and other costs.
 Private equity ( PE ) investments are investments in private companies are controlled , the direct trade between investors rather than through an organized exchange . PE is often regarded as a distinct asset class , and it differs from public equity investments in fundamental ways . There is no active market for PE positions , making these investments illiquid and difficult to value . Investing is for the long term .

Estimating Risk and Return Private Equity
Empirical approach commonly used to estimate the risk and return of publicly traded securities standards are difficult to apply . PE investment intricate features include unlimited data , the irregular nature of the investment , and sample selection problems that typically arise in data reporting PE . Adjusting for these difficulties requires sophisticated econometric techniques . Without adjustment , the naive analysis tends to understate risk and volatility and may overestimate the performance estimates .
Private Equity Asset allocation model that describes the transaction costs ( high to PE ) and the risk of liquidation ( which is substantial for PE ) PE recommend simple ownership . In this model , rebalancing will be rare , so the wide swings in PE ownership can be expected . In addition , liquid PE ownership will be much lower than predicted by the model asset allocation assuming that all assets can be controlled if desired .


About Issues Private Equity
Generally , the owner of the assets invested in the fund PE as an LP in which investment decisions are made ​​by the investment manager acting as GPs . This arrangement poses a potential agency problem . In the public equity markets , factor returns and active management can largely be separated because of the investable index strategy . Because PE is based on a private nature , it is difficult to conduct large studies - a systematic sample contract features and see how they relate to performance .

REFERENSI

Ang, A., and N. Bollen, 2010, Locked Up by a Lockup: Valuing Liquidity as a Real

Option, Financial Management 39, 1069_1095.

Ang, A., and D. Kristensen, 2012, Testing Conditional Factor Models, forthcoming

Journal of Economics, 106, 132_156.

Ang, A., D. Papanikolaou, and M. Westerfield, 2011, Portfolio Choice with Illiquid

Asset, Working Paper, Columbia University.

Bank of International Settlements, 2003, Incentive Structures in Institutional Asset

Management and Their Implications for Financial Markets, BIS. Report.

Bolton, P., and M. Dewatripont, 2005, Contract Theory, MIT Press, Boston, MA.

Brown, D. T., G. Ozik, and D. Scholz, 2007, Rebalancing Revisited: The Role of

Derivatives, Financial Analysts Journal, 63, 32_44.

Bygrave, W., and J. Timmons, 1992, Venture Capital at the Crossroads, Harvard

Business School Press, Boston.

Campbell, J. Y., A. W. Lo, and A. C. MacKinlay, 1997, The Economics of Financial

Markets, Princeton University Press, Princeton, NJ.

Chung, J.-W., B. A. Sensoy, L. H. Stern, and M. Weisbach, 2011, Pay for Performance

from Future Fund Flows: The Case of Private Equity, forthcoming

Review of Financial Studies.

Cochrane, J., 2005, The Risk and Return of Venture Capital, Journal of Financial

Economics 75, 3_52.

Constantinides, G. M., 1986, Capital Market Equilibrium with Transaction Costs,

Journal of Political Economy 94, 842_862.

Dai, M., P. Li, and H. Liu, 2008, Market Closure, Portfolio Selection, and Liquidity

Premia, Working Paper, Washington University in St. Louis.

De Roon, F., J. Guo, and J. Ter Horst, 2009, Being Locked Up Hurts, Working

Paper, Tilburg University.

De Zwart, G., B. Frieser, and D. van Dijk, 2012, Private Equity Recommitment

Strategies for Institutional Investors, Financial Analysts Journal 68, 81_99.

Diamond, P. A., 1982, Aggregate Demand Management in Search Equilibrium,

Journal of Political Economy 90, 891_894.

Donohue, C., and K. Yip, 2003, Optimal Portfolio Rebalancing with Transactions

Costs, Journal of Portfolio Management, 29, 49_63.

Driessen, J., T.-C. Lin, and L. Phalippou, 2011, A New Method to Estimate Risk and

Return of Non-Traded Assets from Cash Flows: The Case of Private Equity

Funds, forthcoming Journal of Financial and Quantitative Analysis.

Duffie, D., N. Garleanu, and L. H. Pedersen, 2005, Over-the-Counter Markets,

Econometrica 73, 1815_1847.

Duffie, D., N. Garleanu, and L. H. Pedersen, 2007, Valuation in Over-the-Counter

Markets, Review of Financial Studies 20, 1865_1900.

Faccio, M., M.-T. Marchica, J. J. McConnell, and R. Mura, 2012, Returns and Risks

to Private Equity, Working Paper, Purdue University.

Franzoni, F., E. Nowak, and L. Phalippou, 2012, Private Equity Performance and

Liquidity Risk, forthcoming Journal of Finance.

Garleanu, N., 2009, Pricing and Portfolio Choice in Illiquid Markets, Journal of

Economic Theory 144, 532_564.

Garleanu, N. and L. H. Pederson, 2010, Dynamic Trading with Predictable Returns

and Transaction Costs, Working Paper, NYU.

Gompers, P., and J. Lerner, 1997, Risk and Reward in Private Equity Investments:

The Challenge of Performance Assessment, Journal of Private Equity 1, 5_12.

Gompers, P., and J. Lerner, 1999, An Analysis of Competition in the U.S. Venture

Capital Partnership, Journal of Financial Economics 51, 3_44.

Harris, R., T. Jenkinson, and S. N. Kaplan, 2011, Private Equity Performance: What

Do We Know? Working Paper, University of Chicago.

Heckman, J., 1979, Sample Selection Bias as a Specification Error, Econometrica 47,

153_162.

Hochberg, Y., A. Ljungvist, and A. Vissing-Jorgensen, 2010, Informational Hold-Up

and Performance Persistence in Venture Capital, Working Paper, Northwestern

University.

Kaplan, S. N., and A. Schoar, 2005, Private Equity Performance: Returns, Persistence,

and Capital Flows, Journal of Finance 60, 1791_1823.

Kaplan, S. N., and P. Stromberg, 2009, Leverage Buyouts and Private Equity,

Journal of Economic Perspectives 23, 121_146.

Kartashova, K., 2011, The Private Equity Premium Puzzle Revisited, Working

Paper, Bank of Canada.

Korteweg, A., and M. Sorensen, 2010, Risk and Return Characteristics of Venture

Capital-Backed Entrepreneurial Companies, Review of Financial Studies 23,

3738_3772.

Lagos, R., and G. Rocheteau, 2009, Liquidity in Asset Markets with Search Frictions,

Econometrica 77, 403_426.

Leibowitz, M., and A. Bova, 2009, Portfolio Liquidity, Morgan Stanley Research.

Leland, H. E., 1996, Optimal Asset Rebalancing in the Presence of Transactions

Costs, Working Paper, UC Berkeley.

Ljungqvist, A., and M. Richardson, 2003, The Cash Flow, Return and Risk

Characteristics of Private Equity, Working Paper, NYU.

Litvak, K., 2009, Venture Capital Partnership Agreements: Understanding Compensation

Agreements, University of Chicago Law Review 76, 161_218.

Liu, H., 2004, Optimal Consumption and Investment with Transaction Costs and

Multiple Risky Assets, Journal of Finance 54, 289_338.

Longstaff, F. A., 2001, Optimal Portfolio Choice and the Valuation of Illiquid

Securities, Review of Financial Studies 14, 407_431.

Longstaff, F. A., 2009, Portfolio Claustrophobia: Asset Pricing in Markets with

Illiquid Assets, American Economic Review 99, 1119_1144.

Merton, R. C., 1969, Lifetime Portfolio Selection under Uncertainty: The Continuous

Time Model, Review of Economics and Statistics 51, 247_257.

Merton, R. C., 1971, Optimum Consumption and Portfolio Rules in a Continuous

Time Model, Journal of Economic Theory 3, 373_413.

Metrick, A., and A. Yasuda, 2010a, The Economics of Private Equity Funds, Review

of Financial Studies 23, 2303_2341.

Moskowitz, T., and A. Vissing-Jorgensen, 2002, The Returns to Entrepreneurial

Investment: A Private Equity Puzzle, American Economic Review 92, 745_778.

Phalippou, L., 2011, An Evaluation of the Potential for GPFG to Achieve Above

Average Returns from Investments in Private Equity and Recommendations

Regarding Benchmarking, Report to the Norwegian Ministry of Finance.

Phalippou, L., and O. Gottschalg, 2009, The Performance of Private Equity Funds,

Review of Financial Studies 22, 1747_1776.

Pliska, S. R., and K. Suzuki, 2004, Optimal Tracking for Asset Allocation with Fixed

and Proportional Transactions Costs, Quantitative Finance 4, 233_243.

Robinson, D. T., and B. A. Sensoy, 2011a, Do Private Equity Fund Managers Earn

Their Fees? Compensation, Ownership and Cash Flow Performance, Working

Paper, Duke University.

Robinson, D. T., and B. A. Sensoy, 2011b, Cyclicality, Performance Measurement,

and Cash Flow Liquidity in Private Equity, Working Paper, Duke University.

Salanie, P., 1997, The Economics of Contracts: A Primer, MIT Press, Boston, MA.

Siegel, L. B., 2008, Alternatives and Liquidity: Will Spending and Capital Calls Eat

Your \Modern" Portfolio, Journal of Portfolio Management 35, 103_114.

Sorensen, M., N. Wang, and J. Yang, 2012, Valuing Private Equity, Woking Paper,

Columbia Business School.

Stracca, L., 2006, Delegated Portfolio Management: A Survey of the Theoretical

Literature, Journal of Economic Perspectives 20, 823_848.

Stucke, R., 2011, Updating History, Working Paper, University of Oxford.

Vayanos, D., 1998, Transaction Costs and Asset Prices: A Dynamic Equilibrium

Model, Review of Financial Studies 11, 1_58.

Kenapa Koperasi Tidak Bisa Berkembang ?

Kenapa Koperasi  Tidak Bisa Berkembang ?

Pendahuluan

1.     Penyebab Koperasi tidak berkembang

Saat ini masalah yang masih di hadapi koperasi dan bisa menghambat perkembangan koperasi di Indonesia menjadi problematika. Pengelolaan koperasi yang kurang efektif, baik dari segi manajemen maupun keuangan menjadi salah satu kendala berkembangnya koperasi.

Beberapa kendala utama yang dihadapi oleh koperasi di Indonesia, yaitu :

1.)    Kurang berkembangnya koperasi juga berkaitan sekali dengan kondisi modal keuangan badan usaha tersebut.  Kendala modal itu bisa jadi karena kurang adanya dukungan modal yang kuat dan dalam atau bahkan sebaliknya terlalu tergantungnya modal dan sumber koperasi itu sendiri. Jadi untuk keluar dari masalah tersebut harus dilakukan melalui terobosan structural, maksudnya dilakukannya restrukturasi dalam penguasaan factor produksi.

2.)    Banyak anggota, pengurus maupun pengelola koperasi kurang bisa mendukung jalannya koperasi. Dengan kondisi seperti ini maka koperasi berjalan dengan tidak profesional dalam artian tidak dijalankan sesuai dengan kaidah sebagimana usaha lainnya.

3.)    Manajemen koperasi harus diarahkan pada orientasi strategik dan gerakan koperasi harus memiliki manusia-manusia yang mampu menghimpun dan memobilisasikan berbagai sumber daya yang diperlukan untuk memanfaatkan peluang usaha. Oleh karena itu koperasi harus teliti dalam memilih pengurus maupun pengelola agar badan usaha yang didirikan akan berkembang dengan baik.

Beberapa hal yang menyebabkan sulitnya perkembangan koperasi di Indonesia yaitu :

1.)    Image koperasi sebagai ekonomi kelas dua masih tertanam dalam benak orang – orang Indonesia sehingga, menjadi sedikit penghambat dalam pengembangan koperasi menjadi unit ekonomi yang lebih besar ,maju dan punya daya saing dengan perusahaan – perusahaan besar.

2.)    Perkembangan koperasi di Indonesia yang dimulai dari atas (bottom up) tetapi dari atas (top down),artinya koperasi berkembang di indonesia bukan dari kesadaran masyarakat, tetapi muncul dari dukungan pemerintah yang disosialisasikan ke bawah. Berbeda dengan yang di luar negeri, koperasi terbentuk karena adanya kesadaran masyarakat untuk saling membantu memenuhi kebutuhan dan mensejahterakan yang merupakan tujuan koperasi itu sendiri, sehingga pemerintah tinggal menjadi pendukung dan pelindung saja. Di Indonesia, pemerintah bekerja double selain mendukung juga harus mensosialisasikanya dulu ke bawah sehingga rakyat menjadi mengerti akan manfaat dan tujuan dari koperasi.

3.)    Tingkat partisipasi anggota koperasi masih rendah, ini disebabkan sosialisasi yang belum optimal. Masyarakat yang menjadi anggota hanya sebatas tahu koperasi itu hanya untuk melayani konsumen seperti biasa, baik untuk barang konsumsi atau pinjaman. Artinya masyarakat belum tahu esensi dari koperasi itu sendiri, baik dari sistem permodalan maupun sistem kepemilikanya. Mereka belum tahu betul bahwa dalam koperasi konsumen juga berarti pemilik, dan mereka berhak berpartisipasi menyumbang saran demi kemajuan koperasi miliknya serta berhak mengawasi kinerja pengurus. Keadaan seperti ini tentu sangat rentan terhadap penyelewengan dana oleh pengurus, karena tanpa partisipasi anggota tidak ada kontrol dari anggota nya sendiri terhadap pengurus.

4.)    Manajemen koperasi yang belum profesional, ini banyak terjadi di koperasi koperasi yang anggota dan pengurusnya memiliki tingkat pendidikan yang rendah.

5.)    Pemerintah terlalu memanjakan koperasi, ini juga menjadi alasan kuat mengapa koperasi Indonesia tidak maju maju. Koperasi banyak dibantu pemerintah lewat dana dana segar tanpa ada pengawasan terhadap bantuan tersebut. Sifat bantuanya pun tidak wajib dikembalikan. Tentu saja ini menjadi bantuan yang tidak mendidik, koperasi menjadi ”manja” dan tidak mandiri hanya menunggu bantuan selanjutnya dari pemerintah. Selain merugikan pemerintah bantuan seperti ini pula akan menjadikan koperasi tidak bisa bersaing karena terus terusan menjadi benalu negara. Seharusnya pemerintah mengucurkan bantuan dengan sistem pengawasan nya yang baik, walaupun dananya bentuknya hibah yang tidak perlu dikembalikan. Dengan demikian akan membantu koperasi menjadi lebih profesional, mandiri dan mampu bersaing.

6.)    Kurangnya kesadaran masyarakat akan kebutuhannya untuk memperbaiki diri, meningkatkan kesejahteraanya, atau mengembangkan diri secara mandiri. Padahal Kesadaran ini adalah pondasi utama bagi pendirian koperasi sebagai motivasi.

7.)    Kuranganya pengembangan kerjasama antar usaha koperasi. Itulah penyebab-penyebab kenapa perkembangan koperasi di Indonesia belum maksimal. Tetapi analisis masalah tadi bukan lah yang utama, justru yang utama jika ingin koperasi maju adalah sebagai generasi penerus bangsa di masa depan tentunya kita harus berperan aktif dalam pengembangan koperasi di negeri ini. Salah satunya melalui keikutsertaan dalam koperasi, mempelajari dan mengetahui tentang perkoperasian secara lebih mendalam.

A.   DARI SISI KELEMBAGAAN KOPERASI

v  Masalah Internal :

 1. Keanggotaan dalam Koperasi.

Keadaan keanggotaan ditinjau dari segi kuantitas tercermin dari jumlah anggota yang semakin lama semakin berkurang. Masalahnya kenggotaan koperasi yang ada sekarang belum menjangkau bagian terbesar dari masyarakat. Ditinjau dari segi kualitas masalah keaggotaan koperasi tercermin dalam :

a)      Tingkat pendidikan mereka yang pada umumnya masih rendah

b)      Ketrampilan dan keahlian yang dimiliki oleh para anggota terbatas

c)      Sebagian dari anggota belum menyadari hak dan kewajiban mereka sebagai anggota.

d.)    Partisipasi mereka dalam kegiatan organisasi juga masih harus ditingkatkan. Apabila suatu koperasi mengadakan Rapat Anggota Tahunan (RAT) banyak anggotanya yang tidak hadir. Akibatnya keputusan-keputusan yang dihasilkan tidak mereka rasakan sebagai keputusan yang mengikat.

e.)    Banyaknya anggota yang tidak mau bekerjasama dan mereka juga memiliki banyak utang kepada koperasi, hal ini menyebabkan modal yang ada dikoperasi semakin berkurang.

                 2. Pengurus Koperasi

                 Dalam  hal kepengurusan juga dihadapi kelemahan-kelemahan yang sama. masalah yang menjadi penghambat berkembangnya koperasi dari sisi pengurus adalah :

a.)    Pengetahuan , ketrampilan, dan kemampuan anggota pengurusnya masih belum memadai

b.)      Pengurus belum mampu melaksanakan tugas mereka dengan semestinya.

c.)     Pengurus kurang berdedikasi terhadap kelangsungan hidup koperasi. Ini berarti bahwa kepribadian dan mental pengurus, pengawas, manajer belum berjiwa koperasi sehingga harus diperbaiki lagi.

d.)   Pengurus kadang-kadang tidak jujur

e.)    Masih ada koperasi yang anggota pengurusnya kurang berusaha untuk menigkatkan pengetahuan dan ketrampilannya. Kursus-kursus yang diselenggarakan untuk pengurus koperasi sering tidak mereka hadiri.

f.)      Dalam  kepengurusan koperasi sampai saat ini masih belum ada pembagian tugas yang jelas.

g.)    Pengurus koperasi kebanyakan yang sudah lanjut usia dan para tokoh masyarakat yang sudah memiliki jabatan ditempat lain, sehingga perhatiannya terhadap koperasi berkurang.

h.)    Pegurus masih belum mampu berkoordinasi dengan anggota, manajer, pengawas, dan instansi pemerintah dengan baik

3.)    Pengawas Koperasi

Anggota dari badan pengawas koperasi banyak yang belum berfungsi. Hal ini di disebabkan oleh :

a.)    Kemampuan anggoota pengawas yang belum memadai, terlebih jika dibandingkan dengan semakin meningkatnya usaha koperasi

b.)    Di pihak lain, pembukuan koperasi biasanya belum lengkap dan tidak siap untuk diperiksa.

c.)    Pemeriksaan yang dilakukan oleh petugas koperasi sekunder dan kantor koperasi juga belum banyak membantu perkembangan kemampuan anggota pengawas ataupun peningkatan pembukuan koperasi.Pemeriksaan yang mereka lakukan terutama mengarah pada kepentingan permohonan kredit.

v  Masalah Eksternal

a.)    Iklim yang mendukung pertumbuhan koperasi belum selaras dengan kehendak anggota koperasi, seperti kebijakan pemerintah yang belem jelas dan efektif untuk koperasi, sistem prasarana, pelayanan, pendidikan, dan penyuluhan.

b.)    Banyaknya badan usaha lain yang bergerak pada bidang usaha yang sama dengan koperasi.

c.)     Kurangnya fasilitas-fasilitas yang dapat menarik perhatian masyarakat dan masih banyaknya masyarakat yang tidak mempercayai koperasi.

B.   DARI SISI BIDANG USAHA KOPERASI

Masalah usaha koperasi dapat digambarkan sebagai berikut. Ada koperasi yang manajer dan karyawannya belum memenuhi harapan. Di antara mereka ada yang belum dapat bekerja secara profesional, sesuai dengan peranan dan tugas operasi yang telah ditetapkan. Masih ada administrasi koperasi yang belum menggunakan prinsip-prinsip pembukuan dengan baik. Sistem informasi majemen koperasi mesih belum berkembang sehingga pengambilan keputusan belum didukung dengan informasi yang cukup lengkap dan dapat diandalkan.

Di samping itu masih ada manajer yang kurang mempunyai kemampuan sebagai wirausaha. Di antara mereka bahkan masih ada yang kurang mampu untuk menyusun rencana, program, dan kegiatan usaha. Padahal mereka harus memimpin dan menggerakkan karyawan untuk melaksanakan rencana, program, dan kegiatan usaha yang ditentukan. Penilaian terhadap keadaan serta mengadakan penyesuaian rencana, program, dan kegiatan usaha setiap kali ada perkembangan dalam keadaan yang dihadapainya.

Dari sisi produksi, koperasi sering mengalami kesulitan untuk memperoleh bahan baku. Salah satu bahan baku pokok yang sulit diperoleh adalah modal. Dalam hal kualitas, output koperasi tidak distandardisasikan, sehingga secara relatif kalah dengan output industri besar. dalam banyak kasus, output koperasi (dan UKM) tidak memiliki keunggulan komparatif sehingga sulit untuk dipasarkan.

C.   UNSUR YANG MENUNJANG PERKEMBANGAN KOPERASI

3 unsur penting suatu koperasi dapat dikatakan berhasil ataupun maju bisa dilihat dari sisi pokok berikut :

a.)    Manajemen

koperasi harus teliti dalam manajemen,memilih pengurus maupun pengelola agar badan usaha yang didirikan akan berkembang dengan baik.

b.)    Permodalan

Kurang berkembangnya koperasi juga berkaitan sekali dengan kondisi modal keuangan badan usaha tersebut.

c.)    Sumber Daya Manusia

Pengelola yang ditunjuk oleh pengurus seringkali diambil dari kalangan yang kurang profesional. Sering kali pengelola yang diambil bukan dari yang berpengalaman baik dari sisi akademis maupun penerapan dalam wirausaha.

Penutup

Saran :

                   Seharusnya dalam pengelolaan koperasi harus di dukung oleh SDM yang tinggi, yang dimiliki pengurus koperasi, pengurus juga harus fokus dalam pengelolaan koperasi. Perlunya penaikan citra koperasi di indonesia, agar nama koperasi bisa lebih baik, sehingga pandangan koperasi di masyarakat lebih baik. Dengan begitu banyak masyarakat yang ikut dalam anggota koperasi, sehingga modal bertambah,usaha meningkat, dan koperasi bisa berkembang. Badan koperasi harus menggunakan manajemen dan strategi yang tepat dalam pengelolaan badan koperasi.

Sumber :

http://purwakartakab.bps.go.id/index.php?option=com_content&view=article&catid=49:koperasi&id=99:sejarah-koperasi&Itemid=30  http://repository.ipb.ac.id/handle/123456789/32898http://www.formasi-indonesia.or.id/forum.php?halaman=detail&id=10
http://www.rripalu.com/?q=content/koperasi-sulit-berkembang-apa-hambatannya